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降息对股市、债市、基金影响几何？

推荐本文章 | 点击进入《普益财富周刊第54期》2008-12-29 来源：普益财富周刊第54期点击：82 推荐：1

12月22日傍晚央行再度下调利率：从2008年12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现利率。

从2008年12月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

不足百日降息五次

此次降息距离9月中旬本年度首次降息不足100天时间，而在这不到100天时间里，降息次数已经达到5次。距离上一次11月27日108个基点的大幅降息甚至不足1月。在这么短的时间内央行连续如此频繁地动用货币政策工具，说明目前宏观经济下滑的趋势和基本面形势的严重性。

降息前市场应有所预期

本次降息之前，证券市场提前有所预期，预示降息的信号较为充足。在此次降息前，美联储已经将其利率大幅下调75个基点，至0.25％的水平，中国形成了一定的跟随美国降息的预期。

12月16日，中国人民银行行长周小川在香港表示，是否降息要考虑CPI下降速度而定。而我们看到，最新的宏观数据显示，11月中国出口增速出现七年来首次下降，为2001年6月来首次负增长，经济增长压力非常大；11月CPI同比上涨2.4%，连续七个月回落，为近两年来最低水平。这使得市场人士和投资机构对明年中国出现通缩可能的担忧和预期大增。周小川表示，直到明年中都有降息的可能。“降息不仅要考虑企业的融资成本，还要考虑CPI的下降速度，如果CPI下降的速度快，进一步降息就有压力。”我们认为从11月宏观数据的公布，为本次降息埋下了伏笔。因此，降息前市场和投资人士应该对此有一定的预期。

股市：短期提振有限，基本面仍然偏空

从基本的投资理论来将，降息对于股市是较为明显的利好消息，特别是对于财务成本较高的房地产、电力、石化等行业，降息能够显著降低企业的融资成本，创造宽松的现金流。在降息的同时，调整住房公积金利率这一系列措施也对房地产行业的基本面起着利好作用。央行降息，使得大量的房贷一族还贷成本进一步降低；贷款利率的下降，也使得一部分本有买房意愿的需求者增加购房意愿。政府最近连续出台的一系列政策始终在支持真实住房需求转化为内需消费。

因此，我们认为降息对于股市来讲，短期或有一定程度的提振，但是这个提振的幅度仍然有限。因为我们在前面已经分析到，此次降息前有较多的暗示信息和征兆，基于对宏观经济数据的分析市场投资人士和研究机构基本在事前都有一定程度的预期，市场很有可能在事前对降息预期有所反映，并且本次降息的幅度较上次的108个基点也相对较小。降息之后甚至可能出现主力借机利好出货兑现等行为。

我们从较长期的基本面来看，连续降息意味着宏观经济基本面超出预期的下滑，需要频繁动用货币政策工具来保增长。经济下滑期间，银行信贷资产的质量下降，有可能导致不良贷款资产占比率的提高，这对于占A股市场利润贡献比相当大的银行业来讲是较大的打击。从最近银行股疲弱的表现来看，市场从总体上对于宏观经济的看法不甚乐观。

债券：降息周期延续，债券牛市依然

从前期市场对短期限的债券品种的需求不断升温以及1年期央票的收益率不断下行可以看出，市场对于降息的预期一直在反映。中债收益率曲线显示，12月上旬1年期央票基准利率从11月底的2％以上一路下行至1.62%附近，而1年期的金融债、国债等短期债券品种近期的受追捧更是验证了市场对于债券市场的判断。

由于市场普遍预计降息周期在明年年中之前不会结束，而且明年的降息幅度很可能在100个基点以上，如摩根大通首席经济学家龚方雄预计，2009年存款利率将最终下调到1%以下，贷款利率也将下降到4%以下。从中期来看，债券牛市依然可以维持到至少明年一季度。我们分析仍然是认为债券投资者应再等待良好的时机进行投资。

基金：股基受影响间接，而债基直接

降息对股票基金的影响较有间接。降息将导致上市财务成本的下降有利于提升上市公司的盈利水平。在宏观经济向下情况下，这种企业盈利状况改善的预期对投资者信心有积极影响，从而有利于股市的反弹，以股票为主要投资标的股票基金将会受益于股市的反弹而有所表现。不过，因为基本面的看空，股市短期提振有限，股票基金表现也有限。

降息对债券基金的影响较为直接。受降息影响，债券价格将上扬，故以债券为主要投资对象的债券基金将在债券价格上扬中受益匪浅。虽然本次降息债券市场有提前体现，但是根据市场普遍预计降息周期在明年年中之前不会结束，故债券基金在明年一季度前仍应该作为重要的配置品种。